Opinion: quatre contes de fées que se racontent les investisseurs boursiers et les décideurs économiques

LONDRES (Syndicat de projet)— Croyez-vous aux contes de fées ? Si tel est le cas, aujourd’hui, vous pouvez probablement gagner beaucoup d’argent en tant que négociant financier ou gagner en pouvoir et en prestige en tant que banquier central.

Alors que l’inflation annuelle aux États-Unis, dans la zone euro et au Royaume-Uni a atteint son plus haut niveau en 40 ans et devrait atteindre les deux chiffres après l’été, les marchés financiers et les banques centrales ont semblent confiants que la guerre contre la hausse des prix sera terminée avant Noël et que les taux d’intérêt commenceront à baisser au printemps prochain.

Tout va bien

Si cela se produit, l’économie mondiale reviendra bientôt aux conditions financières parfaites du conte de fées Boucle d’or qui a captivé les investisseurs au cours de la dernière décennie : ni trop chaud ni trop froid, et toujours juste pour le profit.

La question est de savoir si la nouvelle ère qui s’ouvre actuellement sera dominée pour la première fois depuis une génération par une croissance rapide et continue des prix ; ou que pour la première fois dans l’histoire nous surmonterons sans douleur une crise inflationniste avec des taux d’intérêt réels négatifs et sans les dommages collatéraux d’une récession majeure.

L’optimisme des investisseurs est mis en évidence par les milliers de milliards de dollars pariés récemment sur trois paris de marché étroitement liés. Les marchés monétaires sont désormais prédire que le taux d’intérêt américain FF00,

culminera en dessous de 3,5 % en janvier 2023, puis chutera à partir d’avril de l’année prochaine pour atteindre environ 2,5 % début 2024. Marchés obligataires TMUBMUSD10Y,
2,694 %
sont tarifés que l’inflation américaine s’effondre de 9,1 % aujourd’hui à seulement 2,8 % en décembre 2023. Et les marchés boursiers SPX,
-0.05%

DJIA,
-0,23%

DIEU,
+0,33%
supposons que le ralentissement économique causé par cette désinflation sans précédent sera suffisamment modéré pour que les bénéfices des entreprises américaines augmentation de 9% en 2023 du niveau record de cette année.

Les banquiers centraux sont plus nerveux que les investisseurs, mais ils sont rassurés par leurs modèles économiques, qui sont toujours basés sur des versions actualisées de “l’hypothèse des attentes rationnelles” qui a si lamentablement échoué lors de la crise financière mondiale de 2008. Ces modèles supposent que : attentes de faible inflation sont essentielles pour maintenir la stabilité des prix. Les banquiers centraux voient donc des anticipations d’inflation « bien ancrées » comme preuve que leurs politiques fonctionnent.

Quand les banquiers centraux et les marchés se succèdent, tous deux risquent de s’égarer. Mais cela n’explique qu’en partie la volonté des marchés financiers de parier contre avertissements par d’éminents commentateurs tels que Larry Summers, Mohamed El-Erian, Jim O’Neill et Nouriel Roubini sur un retour à la stagflation à la manière des années 1970.

Achetez au son des armes à feu

Je viens de passer trois mois à parcourir le monde avec des centaines d’investisseurs professionnels pour comprendre pourquoi, après une décennie d’optimisme panglossien sur les perspectives des marchés financiers, je suis également passé à une perspective indéniablement baissière. Ces discussions m’ont convaincu que la confiance actuelle des investisseurs repose sur quatre idées fausses, ou du moins des biais cognitifs.

Le premier biais cognitif est de minimiser et de défier la géopolitique – une vision résumée par Nathan Rothschild instruction légendaire dans les guerres napoléoniennes pour “acheter au son des canons”. Les investisseurs professionnels sont fiers de négocier contre des investisseurs particuliers paniqués qui vendent leurs actifs à cause des guerres.

Cette approche à contre-courant s’est souvent avérée correcte, à une exception notable près. La guerre d’octobre 1973 entre Israël et une coalition d’États arabes dirigée par l’Égypte et la Syrie transformé l’économie mondiale d’une manière qui a ruiné une génération d’investisseurs trop confiants. Ils ont minimisé les événements qui rappellent étrangement aujourd’hui : un choc énergétique, une hausse de l’inflation après une longue période d’expansion monétaire et budgétaire, et la perplexité des décideurs face à une inflation élevée et à une hausse du chômage.

Serrant en Russie, l’un des plus grands producteurs d’énergie au monde CL00,
-2,26%

NG00,
-0,88%
et de nombreux autres produits de base, sur les marchés mondiaux a provoqué un choc d’offre au moins aussi grave que celui de 1973-1974. Embargo arabe sur le pétrole et dure des années. Le rétablissement de la stabilité des prix nécessitera donc désormais une restriction de la demande à long terme suffisamment forte pour compenser la baisse de l’offre de matières premières. Cela implique une hausse des taux d’intérêt américains à 5%, 6% ou 7% au lieu du pic de 3,4% qu’attendent désormais les investisseurs et les banques centrales. Pourtant, le réflexe pavlovien des investisseurs est de minimiser ce bouleversement géopolitique et de se concentrer plutôt sur des ajustements mineurs de la politique monétaire américaine.

La tendance est votre amie

Cette attitude reflète un second biais cognitif, résumé dans l’adage d’investissement « la tendance est votre amie », impliquant que changements dans les indicateurs économiques évoluant sur le marché tels que l’inflation, le chômage ou les taux d’intérêt sont plus importants que leur niveaux.

De nombreux investisseurs estiment donc que les conditions monétaires sont devenues très strictes, les banques centrales ayant relevé les taux d’intérêt par tranches de 0,75 point de pourcentage au lieu des 0,25 point de pourcentage habituels, malgré le fait que les taux soient encore bien plus bas que lors de tout cycle de resserrement précédent.

De même, les investisseurs ne semblent pas s’inquiéter d’une inflation dépassant les 9% puisqu’ils s’attendent à ce qu’elle tombe à “seulement” 7% en décembre. Mais les entreprises et les travailleurs de l’économie réelle verront toujours les prix augmenter au rythme le plus rapide depuis des décennies, ce qui stimulera sans aucun doute les stratégies de tarification des entreprises et les négociations salariales pour 2023.

Ne combattez pas la Fed

Une telle conclusion semble évidente, sauf pour les traders financiers qui sont soumis à un troisième biais cognitif : « Ne combattez pas la Fed ». Ce dicton préféré du marché stipule qu’une fois que la banque centrale américaine prend au sérieux l’atteinte d’un objectif, tel qu’un objectif d’inflation, les investisseurs doivent toujours supposer qu’elle obtiendra ce qu’elle veut.

Cela a du sens si la Fed est vraiment disposée à faire tout ce qu’il faut pour atteindre ses objectifs, comme poursuivre clairement une faible inflation, quel que soit l’effet sur le chômage, les marchés boursiers et le coût du service de la dette. Mais la Fed actuelle est tellement concentrée sur des attentes d’inflation “bien ancrées” qu’elle est assez détendue sur les données “rétrospectives” qui continuent de montrer que les prix augmentent beaucoup plus rapidement que la plupart des entreprises et des travailleurs ne l’ont jamais vu.

Rien de nouveau sous le soleil

Cela conduit à un dernier biais : la plupart des gens ont du mal à imaginer des événements qui ne se sont jamais produits dans leur vie. Pour de nombreux investisseurs et décideurs politiques, une inflation constamment élevée entre dans cette catégorie. La sagesse du marché exprime ce biais avec la proverbe qu'”il n’y a pas de nouvelles ères”.

Maar er komen wel degelijk nieuwe tijdperken, zoals de wereld pijnlijk leerde in 1973. En de huidige interactie van Rusland en COVID-19 met monetaire en fiscale expansie heeft ongekende omstandigheden gecreëerd, die garanderen dat de komende periode heel anders zal zijn dan de afgelopen 40 année.

La question est de savoir si la nouvelle ère qui s’ouvre actuellement sera dominée pour la première fois depuis une génération par une croissance rapide et continue des prix ; ou que pour la première fois dans l’histoire nous surmonterons sans douleur une crise inflationniste avec des taux d’intérêt réels négatifs et sans les dommages collatéraux d’une récession majeure. Les marchés et les banques centrales anticipent avec confiance une nouvelle ère insouciante. S’ils ont raison, nous pouvons tous vivre heureux pour toujours.

Anatole Kaletsky, économiste en chef et coprésident de Gavekal Dragonomics, est l’auteur de « Capitalisme 4.0 : la naissance d’une nouvelle économie au lendemain de la crise » (Affaires publiques, 2011).

Ce commentaire est publié avec l’autorisation de Syndicat de projetPourquoi les marchés financiers sont-ils si complaisants ?

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