Les stars des fonds spéculatifs macro profitent de la volatilité des marchés

La hausse de l’inflation peut dissuader les investisseurs et les consommateurs, mais un groupe de commerçants en profite pleinement.

Les fonds spéculatifs macro mondiaux, rendus célèbres par George Soros et Louis Bacon, profitent de leurs plus gros gains depuis des années alors que l’inflation débloque certaines de leurs transactions préférées sur les marchés obligataires et des matières premières.

Le trading macro est “incroyable cette année”, a déclaré un cadre supérieur de l’une des plus grandes sociétés mondiales. fonds spéculatifspointant vers les opportunités offertes par l’inflation et les mouvements sur les marchés obligataires.

Certains gérants ont « exceptionnellement bien performé dans des domaines tels que les matières premières et le directionnel » [interest] taux d’intérêt en réponse à l’évolution de la dynamique de l’inflation », explique Aurum Research.

Les mouvements de marché cette année ont été particulièrement bénéfiques pour les fonds macro à la recherche de tendances fortes. Les rendements des obligations du Trésor à deux ans, sensibles au rendement, ont grimpé en flèche, passant de 0,7% à 3,1%, les banques centrales s’efforçant de contenir la croissance galopante des prix à la consommation.

Un autre trade intéressant a parié sur le rétrécissement quasi-continu de l’écart entre les rendements obligataires américains à deux ans et à 10 ans. La courbe des taux américaine est en fait maintenant inversé avec des taux d’intérêt à court terme plus élevés que ceux à plus long terme. Les fortes fluctuations des prix des matières premières ont également été des paris rentables pour beaucoup.

L’un des gagnants est Bridgewater Pure Alpha de Ray Dalio, qui a gagné 21,5% jusqu’à la fin juillet de cette année, aidé par les paris selon lesquels les décideurs et les marchés devraient éventuellement réagir aux pressions inflationnistes croissantes et au resserrement des conditions monétaires. Le fonds macro géré par le directeur général de Caxton, Andrew Law, qui prévoyait une “reflation majeure” fin 2020, a également gagné 24,9%, aidé par les paris sur la stagflation.

Selon le groupe de données HFR, les fonds macro ont augmenté en moyenne de 8,5 % au premier semestre. Cet été, Kenneth Tropin, fondateur de 18 milliards de dollars d’actifs Graham Capital, a déclaré au Financial Times il “ne se souvient pas d’une période plus intéressante en tant que macro-investisseur depuis la crise financière”.

Les mouvements du marché ont produit certains des rendements les plus notables cette année. Crispin Odey, un prophète solitaire de longue date d’une inflation élevée qui a subi une série de pertes ces dernières années, a gagné environ 115 % dans son fonds européen cette année. Le fonds macro basé à New York, Haidar Capital, a augmenté d’environ 170%.

Les bénéfices contrastent fortement avec ceux de l’ensemble du secteur des fonds spéculatifs, dont une grande partie un an à oublier. Les hedge funds ont chuté de 5,6% en moyenne, selon HFR, les fonds axés sur les actions étant particulièrement touchés. De nombreux dirigeants ont constaté qu’ils détenaient trop d’actions technologiques surévaluées qui ont été en proie à la hausse des taux d’intérêt et ont offert peu aux investisseurs comme couverture.

Contrairement à bon nombre de leurs homologues des fonds d’actions, les gestionnaires macro ne dépendent pas de la hausse des marchés pour leurs bénéfices. Ils recherchent plutôt la volatilité des obligations, des devises et d’autres marchés.

Pendant une grande partie de la dernière décennie, cela s’est avéré insaisissable car les mesures de relance de la banque centrale ont réprimé la volatilité du marché et écrasé leurs transactions préférées. Les paris selon lesquels les rendements obligataires augmenteraient à partir de niveaux ultra-bas ont souvent échoué.

Mais l’automne dernier a marqué un tournant. Les marchés ont soudainement commencé à s’inquiéter du fait que l’histoire de la banque centrale selon laquelle les taux d’intérêt n’augmentaient que très lentement n’était finalement pas digne de foi. Certains fonds, notamment Rokos Capital de Chris Rokos, a été pris avec le retour de la volatilité du marché obligataire.

Certains dirigeants avertissent maintenant que le marché est trop optimiste quant à la capacité de la Réserve fédérale à contenir rapidement l’inflation, suggérant que l’inversion de la courbe des taux aux États-Unis est un signe avant-coureur de temps plus difficiles. En règle générale, les investisseurs recherchent des rendements plus élevés pour compenser le risque de détenir des obligations plus longtemps. Une inversion de la courbe des taux est un signe que les investisseurs s’attendent à ce que les hausses de taux d’intérêt déclenchent un ralentissement économique qui conduirait éventuellement à un assouplissement de la politique monétaire.

Decio Nascimento, directeur des investissements de la société de fonds spéculatifs Norbury Partners, qui a augmenté d’environ 7% cette année, a déclaré que la confiance du marché dans la rapidité avec laquelle l’inflation américaine tomberait à 2% est “ridicule” par rapport à un précédent historique.

Odey, quant à lui, s’attend à ce que la “croyance du château” du marché selon laquelle la Fed en a fait assez pour contenir l’inflation sera sapée cet automne. Alors que les marchés s’ajustent, il s’attend à de fortes ventes d’obligations d’État conventionnelles et à de gros gains d’obligations indexées, selon une lettre aux investisseurs vue par le FT.

Si des gestionnaires comme Odey ont raison, les investisseurs et les consommateurs devront peut-être s’habituer à une inflation élevée. Mais pour les fonds macro, les opportunités de trading viennent peut-être de commencer.

laurence.fletcher@ft.com

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