Compass Stock : Achetez pendant que le marché regarde dans l’autre sens (NYSE:COMP)

Agent immobilier serrant la main de quelques clients

Hispanolist/E+ via Getty Images

Il n’est pas surprenant que le marché du logement se refroidisse rapidement. Une récession potentielle se profile, les entreprises licenciant des employés et introduisant des réductions de personnel. Les taux hypothécaires ont à peu près doublé par rapport à la même période l’an dernier. Enfin il semble comme si la demande des acheteurs rattrapait les stocks rares à travers le pays.

Pris dans ce feu croisé se trouve Compass (Bourse de New York :COMP), le courtier immobilier basé sur la technologie qui est rapidement devenu l’une des principales présences immobilières haut de gamme sur les marchés côtiers. Compass a perdu près de 60 % de sa valeur cette année et se négocie très près de son plus bas historique. La confiance dans le titre a encore été ébranlée après l’annonce de résultats décevants pour le deuxième trimestre à la mi-août.

Graphique
COMP données par Graphiques Y

La malheureuse nouvelle ici : il n’y a pas de catalyseurs à court terme qui peuvent sortir Compass de son marasme actuel. Les attentes ont été revues à la baisse, mais le marché du logement et les frais de courtage de Compass ne se redresseront pas du jour au lendemain. Cela dit, je m’émerveille de la vitesse du déclin de Compass et du bas prix de son action. À plus long terme, j’aime toujours la façon dont Compass construit sa part de marché et utilise la technologie pour attirer les acheteurs et réduire les coûts d’exploitation. Au fil du temps, Compass continuera d’acquérir des avantages significatifs par rapport aux courtiers traditionnels.

je reste très optimistes sur Boussole. Vous avez besoin d’un estomac solide pour ce titre et vous devez être capable de résister à des mois de volatilité. Cela dit, je pense que l’opportunité d’acheter ces actions à une valeur d’entreprise inférieure à 1,5 milliard de dollars est incroyablement attrayante. Il convient également de noter que Compass se négocie à moins du quart de son entrée en bourse en 2021 (à 18 $ l’action).

Pour les investisseurs plus récents sous ce nom, voici un aperçu de l’affaire haussière de longue date de Compass :

  • En quelques années, Compass est devenu une maison de courtage dominante – La part de marché de Compass dans les transactions immobilières aux États-Unis augmente rapidement pour atteindre environ 5 %. Compass est déjà profondément enraciné dans les principaux marchés côtiers et, plus récemment, a exploré de nouvelles opportunités de bureaux dans le Midwest. Il y a encore de la place pour de nouvelles extensions. Même après une nouvelle activité sur le marché cette année, Compass a encore pénétré moins de la moitié de la population américaine.
  • Opportunités de revenus tertiaires – Récemment, Compass a ouvert la porte à de nouvelles opportunités de monétisation, notamment en créant votre propre société de titres. Ce positionnement aide Compass à obtenir plus de part de portefeuille des transactions immobilières dans leur ensemble. Compass a noté que les taux de pièces jointes sur ces services tertiaires sont en augmentation. Compass estime que son TAM américain est de 240 milliards de dollars, dont seulement 95 milliards de dollars et le reste provient de services adjacents.
  • Fort surf – Compass a construit une marque autour d’un courtage de haute qualité à service complet qui ressemble étroitement à des concurrents tels que Berkshire Hathaway Home Services ou Sotheby’s dans le style et le profil. Cela donne à l’entreprise une très forte distinction par rapport à d’autres rivaux technologiques comme Redfin.
  • Plate-forme évolutive – Les principaux coûts de Compass concernent les dépenses de R&D pour fournir sa plate-forme technologique aux agents de Compass, ainsi que les coûts de vente et de marketing liés à la publicité de sa marque auprès des acheteurs/vendeurs de maisons et des nouveaux agents potentiels. Ces coûts sont évolutifs : à mesure que Compass évolue et que la productivité des agents augmente (l’agent Compass moyen génère 19 % de revenus supplémentaires la deuxième année), Compass pourra améliorer ses marges de rentabilité, ce que nous avons déjà constaté dans les derniers résultats .

Du point de vue de la valorisation, au cours actuel des actions proche de 4 dollars, Compass se négocie à une capitalisation boursière de seulement 1,72 milliard de dollars. Après avoir compensé les 430,5 millions de dollars en espèces et la petite dette de 30,4 millions de dollars sur le bilan le plus récent de l’entreprise, cela se traduit par la valeur de l’entreprise est de 1,32 milliard de dollars.

Pour l’exercice en cours, Compass a abaissé ses prévisions pour refléter les tendances à l’affaiblissement du marché du logement. Il indique désormais un chiffre d’affaires de 6,15 à 6,45 milliards de dollars (représentant une baisse de -4 % d’une année sur l’autre) et un BAIIA ajusté de -225 à -150 millions de dollars. Cela se compare aux prévisions précédentes (et beaucoup plus positives) de 7,6 à 8,0 milliards de dollars de revenus (croissance de 18 à 25 % d’une année sur l’autre) et “au moins un BAIIA ajusté à l’équilibre”.

Boussole Outlook

Compass Outlook (Graphique des résultats Compass Q2)

Les multiples à court terme ne sont pas une bonne mesure de Compass. Notez cependant que l’entreprise poursuit toujours un objectif de rentabilité à long terme de 10 % de marges d’EBITDA ajusté et de 8 à 9 % de marges FCF (le “long terme” précédemment défini comme objectif pour 2025, mais il a maintenant supprimé des calendriers spécifiques pour ces conseils). Pour moi, ces objectifs peuvent être raisonnablement atteints tant que Compass continue d’évoluer et de générer plus de revenus en plus de sa plate-forme technologique existante. Même avec la crise des bénéfices de ce trimestre, Compass a quand même réussi à générer un BAIIA ajusté positif.

La ligne du bas ici: Compass demande un peu de courage, mais je suis ravi d’acheter l’un des agents immobiliers les plus importants et à la croissance la plus rapide du pays à quelques centimes par dollar. Utilisez ce plongeon comme une opportunité d’achat.

Télécharger Q2

Parlons maintenant plus en détail des derniers résultats Q2 de Compass. Le résumé des résultats du deuxième trimestre est présenté ci-dessous :

Résultats Compass Q2

Résultats Compass Q2 (Graphique des bénéfices Compass Q2)

Les revenus de Compass ont continué de croître à un taux de 4 % d’une année sur l’autre pour atteindre 2,02 milliards de dollars au deuxième trimestre. Cependant, cela a considérablement ralenti par rapport à une croissance de 26 % en glissement annuel au premier trimestre.

Des parts de marché ont également été gagnées. Notez que la NAR (National Association of Realtors) a changé sa méthodologie pour les prix de vente moyens des maisons, et les calculs de parts de marché en dollars de Compass ont donc changé. Mais on note qu’au T2 la part de marché de l’entreprise a légèrement augmenté à 4,9% sur la base de ce nouveau calcul – un chiffre impressionnant pour A) un marché très fragmenté et B) une entreprise qui reste une puissance côtière forte, mais pas bien pénétrée dans principaux marchés intérieurs des États-Unis.

Tendances des parts de marché de Compass

Tendances des parts de marché de Compass (Compass Q2 Earning Review)

Le nombre net de transactions effectuées par les agents de Compass au cours du trimestre a augmenté de 2 % d’une année sur l’autre. En excluant la Californie, le marché le plus important et natif de Compass, les transactions ont augmenté beaucoup plus rapidement à 17 % d’une année sur l’autre.

Un contexte supplémentaire du PDG Robert Reffkin sur ce que la société voit sur le marché, tiré de ses commentaires préparés sur son appel aux résultats du deuxième trimestre :

Pour situer le contexte, la Fed a pris des mesures répétées cette année, qui ont eu un effet direct sur nos bénéfices. Depuis juin, nous avons assisté à la hausse la plus rapide en une semaine des taux hypothécaires de l’histoire des États-Unis, ainsi qu’à d’autres vents contraires économiques qui se sont intensifiés. Cela a créé beaucoup d’incertitude pour le reste de l’année, mais nous espérons tous un atterrissage en douceur. Nous nous préparons à un marché immobilier qui sera inférieur de près de 25 % cette année civile à ce que les experts du secteur pensaient qu’il serait il y a à peine six mois.

Jamais depuis mon passage chez Compass, nous n’avons vu un ralentissement aussi important du marché en si peu de temps.

Nous avons partagé avec vous lors de nos conversations trimestrielles plus tôt cette année et nous avons déjà pris des mesures pour gérer notre trésorerie et nos dépenses normalisées afin de pouvoir générer un flux de trésorerie disponible positif en 2023 et au-delà. Nous prenons de nouvelles mesures supplémentaires pour nous adapter à ces conditions de marché […]

À l’avenir, je concentrerai les efforts de l’entreprise sur les trois objectifs suivants : premièrement, générer des flux de trésorerie disponibles ; deuxièmement, gagner une part de marché rentable ; et troisièmement, la rétention de nos agents et la rétention de nos agents principaux restent supérieures à 90 %, augmentant même d’un trimestre à l’autre. Nous avons l’intention de maintenir notre position de numéro un dans l’industrie et de continuer à fournir la meilleure plate-forme d’outils et de services d’amélioration de la productivité à nos agents. Nous prévoyons de sortir de ce ralentissement une entreprise encore plus forte avec une activité plus rentable et évolutive. »

En réponse au ralentissement du marché du logement, Compass a pris des mesures pour réduire de 10% ses effectifs, une décision annoncée en mai. Bien que ces initiatives soient toujours en cours, Compass a réussi à maintenir un BAIIA ajusté positif tout au long du deuxième trimestre (même si cela devrait entraîner une perte au troisième trimestre) :

Boussole BAIIA ajusté

BAIIA ajusté de Compass (graphique des résultats de Compass Q2)

Le dernier plan de réduction des coûts de l’entreprise vise à générer 320 millions de dollars d’économies annuelles (environ 5 % du chiffre d’affaires annuel), tout en maintenant l’équilibre des flux de trésorerie disponibles en 2023.

Points clés d’apprentissage

Oui, Compass n’est pas dans une situation idéale. Les plans de croissance de l’entreprise sont interrompus par un refroidissement du marché du logement – mais heureusement, l’entreprise réagit en réduisant les coûts et en interrompant temporairement l’expansion du marché.

L’immobilier a toujours été cyclique, mais ne laissez pas passer l’opportunité d’acheter un fantastique leader du marché simplement parce que nous sommes sur le point d’entrer dans une spirale descendante temporaire. Restez ici longtemps.

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